美联储加息利剑，市场关注关键验证点

经济观察报记者梁霁短短两天时间，美股已经画出“U型”曲线。

5 月 4 日，道琼斯工业平均指数创下 2020 年以来最大单日涨幅；仅仅一天后，该指数就创下了今年以来的最大单日跌幅。截至5月5日收盘，道指单日暴跌1000点，至32997.97点，跌幅3.12%；标普 500 指数报 4146.87 点，下跌 87 点。 3.56%；以科技股为主的纳斯达克指数跌幅高达 4.99%，收于 12317.69 点。

这一切都发生在美联储加息之后。

当地时间5月4日，美联储宣布将联邦基准利率上调50个基点，并于6月开始缩表；这也是美联储自2000年6月以来最大的一次加息，全球金融市场都在盯着这个“靴子”的落地。

在美联储主席杰罗姆·鲍威尔 (Jerome Powell) 澄清不“积极考虑”后续单次加息 75 个基点后，这一预期大大缓解了投资者此前对激进加息可能损害美联储的担忧。经济，美股反应强烈 美国国债收益率下跌。

加息次日，美股呈U型反转，回吐前一交易日涨幅。 5月6日，全球主要股指跟随华尔街大跌。

市场对不可能实现的紧缩、通胀和增长三角关系再度担忧，并对美国经济能否实现软着陆提出质疑。银河证券首席经济学家刘峰告诉经济观察报，美联储本轮行动的首要目标是抑制通胀，预期的不确定性在于加息和缩表的速度。加息和缩表是一把双刃剑。如果速度慢，就很难抑制通胀。如果速度快，很容易伤害经济。此外，美国联邦基准利率是全球资产价格的锚。后续对市场的影响还有待观察。

在中银国际首席经济学家徐高看来，美联储此次加息50个基点，幅度小于市场预期，货币政策趋于温和打消了市场担忧。尽管如此，美联储总是在镜头前。或“鹰”或“鸽”需要根据美国经济形势进行调整。目前美国通胀水平过高，美联储加息的首要目标是抑制通胀。

“鹰中的鸽子”

当地时间5月4日，美联储5月FOMC会议落下帷幕。美联储宣布将联邦基准利率上调50个基点至0.75%-1.00%区间；同时，它宣布将从 6 月 1 日起开始缩减资产负债表，初始每月上限为 475 亿美元，为期三个月。之后，每月上限为 950 亿美元。

据了解，美联储此次加息50个基点是2000年以来的首次，而且自2019年以来也缩减了资产负债表规模。此前美联储从接近零的水平上加息25个基点今年 3 月降至 0.25%。

鲍威尔在新闻发布会上表示，基于当前的经济状况，委员们已就需要在6月和7月再加息50个基点达成共识；选择利息 75 个基点。至于加息和缩表的目的，鲍威尔在新闻发布会上表示：“（当前）通胀过高，我们理解高通胀带来的困难，正在采取行动降低通胀。” “我们拥有我们需要的工具和恢复价格的决心，”他说。

美联储决定加息50个基点后，市场对单次加息75个基点的担忧消退，反应积极。截至 5 月 4 日收盘，道指、纳斯达克和标准普尔 500 指数分别上涨 2.8%、3.2% 和 3%。 10 年期美国国债收益率收于 2.914%，上一交易日为 2.768%。

中金公司（601995）评论美联储FOMC会议略有“跳水”，加息步伐加快，但打消了市场对加快加息的担忧（+75bp）。态度强硬但可能会逐渐达到顶峰，经济增长距离衰退还很远。

受美联储“花钱”、俄乌冲突、疫情中断供应链等多重因素影响，美国通胀压力持续上升。

4月28日，美国公布一季度GDP增速为-1.4%，低于市场预期，为两年来首次出现季度负增长；同时，美国3月CPI物价指数同比上涨8.5%，创1981年以来最高水平； PCE物价指数同比录得6.5%，创40年新高。根据美国劳工部5月5日公布的数据，上周初请失业金人数增加1.90,000至200,000。持续申请失业救济人数降至 140 万，表明美国就业市场强劲且劳动力需求强劲。

美国美国财政部长珍妮特耶伦当地时间4日表示，虽然美国经济一季度出现萎缩，但依然强劲；不过，她也提到需要抑制高通胀。

华兴证券（香港）首席经济学家庞明分析，美联储5月加息50个基点的“靴子”落地，从6月开始逐步缩表，基本符合市场预期。在他看来，美联储背后的主要逻辑是，美联储必须竭尽全力降低通胀，保持劳动力市场强劲复苏。如果在随后的美联储会议期间美国国内通胀仍然居高不下，则可能需要进一步加息或更激进的加息路线图。

句容资产研究总监冯浩告诉经济观察报，美联储加息缩表的首要原因是抑制通胀。在 2020 年 COVID-19 大流行之后，美联储采取了零利率和量化宽松等宽松措施来刺激经济。随着疫情逐渐过去，美国经济逐渐恢复正常美联储加息通俗解释，宽松的货币政策应该逐步退出。冯浩表示，与前几轮货币政策收紧相比，本轮加息和缩表速度更快，主要是疫情后全球供应链尚未完全修复，加上刺激俄乌冲突和大宗商品价格。维持高位甚至进一步上涨；与此同时，美国国内经济仍处于修复通道，劳动力参与供不应求。上述因素超出了美联储去年年底和今年3月会议的预期，导致5月开始加息和缩表。明显更快。

融智投资基金经理胡波也认为，疫情期间，美联储流动性泛滥导致国内经济出现虚假过热和高通胀。的概率，对经济的影响也非常巨大，这也是美联储加息缩表的主要原因。市场已经预期美联储将连续数次加息缩表，所以当美联储表示不会加息75个基点时，仍然认为经济强劲，因此提振了市场信心，并带动美股反弹。不过他表示，在加息缩表的过程中，可能存在市场预期与现实匹配的过程，因此不排除后期美股继续震荡调整的可能。

“落后”的美股

5 月 5 日，也就是加息后的第二天，美股出现 U 型反转。美股盘中大幅震荡，逆转前一交易日的全部涨幅。三大股指全线下挫，VIX恐慌指数收盘上涨22.82%。截至收盘，道琼斯工业平均指数当日暴跌1000点，至32997.97点，跌幅3.12%；标普500指数报4146.87点，跌幅3.56%；重仓科技股的纳斯达克指数跌幅高达4.99%，收于12317.69点。道琼斯指数在创下 2020 年以来最大单日涨幅的一天后，创下了今年最大单日跌幅。

当日，多只科技股大幅下挫。苹果下跌 5.57%，微软下跌 4.36%，谷歌母公司 Alphabet 下跌 4.71%，亚马逊下跌 7.56%，Facebook 下跌 < @6.77%，Netflix 下跌 7.69%，特斯拉下跌 8.33%。

除了美股逆转上日涨势外，美元、美债利率、黄金等资产也逆转走势：美元指数逼近104，10年期美债收益率上破< @3.1%，黄金价格下跌。

在货币市场，美元兑一篮子货币触及 20 年来的最高水平，因为投资者股票的大幅抛售提振了对美元的需求，并且市场认为美联储收紧货币政策的力度大于其他货币政策主要中央银行。

5月6日，离岸人民币触及盘中最低6.73，美元指数自2002年12月以来首次站上104。

5月6日，亚太地区主要股指齐跌，仅日经225指数小幅上涨0.69%。截至收盘，上证综指接近3000点，报3001.56点，下跌2.16%；深成指报10809.88点，下跌2.14%；创业板指数报2244.97点，下跌1.90%；恒指逼近20,000点，报20001.96点，跌3.81%。截至发稿，富时新加坡海峡指数报3300.12点，下跌1.32%；欧洲三大股指全线绿，但跌幅不足1%。

冯昊向经济观察报解释，美联储加息当天美股大涨，反映了投资者“买预期卖事实”，原因是加息50bp的结果是一定程度上好于市场预期。此前，部分投资者预计美联储可能会在 6 月份一次性加息 75bp，但鲍威尔在本次会议上表示，目前没有“积极考虑”单次加息 75bp 的选择。此外，虽然控制通胀的说法有所加强，但有倾向认为通胀可能会逐渐见顶，经济远未衰退，可实现软着陆。对于股市来说，这意味着货币环境好于市场预期，而经济基本面也不会太差，两者都比较有利，所以市场表现相对积极。

至于市场再度动荡的原因，中金公司表示，可能仍以消化紧缩担忧为主，叠加通胀挤压和增长压力。 “一个最直接、最简单的解释就是，FOMC会议后的表现过于乐观，‘错不涨’，毕竟主要资产已经基本完全回落。5月4日下午2点30分之后，美联储主席鲍威尔表示不积极考虑加息75bp后的表现。”

对于市场最关心的因素，根据中金公司的分析，5月份有几个关键验证点需要确认：5月份FOMC会议和美国4月份CPI数据，以及中国的疫情5月中旬稳定增长。这将为紧缩、通胀和增长这三种力量的优势和劣势提供关键验证。通胀的明显拐点和紧缩预期的缓解并不难实现，而增长预期的改善更为重要，但需要更多时间来验证。对应美元和美债这两个核心变量，要看是否有一次甚至两次放缓或下跌。两者同时崛起对美国和非美国资产来说都不是一件好事，这本质上是对内和对外。金融状况正在收紧。

中金公司在报告中预测，5 月份美股可能不会进一步“抛售”，但可能会继续震荡。根据此前测算，2.9%~3%的美债将使美股更加敏感，信用利差仍将居高不下。因此，在业绩预期和利率压力明显改善之前，市场可能会保持波动。从技术面和情绪上看，经过4月份的大幅抛售后，超买水平和个人投资者情绪均显示进入了一个较为极端的区间。与此同时，美股多头头寸也呈现增加迹象。相比之下，新兴市场仍面临强势美元和利率的压力，但如果中国的疫情得到控制并稳定增长，将有助于新兴市场跑赢大盘。

内因决定A股

美联储加息后，美元和美债走强，新兴市场进一步承压。年初以来，国内供应链饱受国内疫情反复、部分大城市疫情防控、俄乌冲突影响。上证指数、深成指和创业板指数在此期间分别下跌17.53%、27.24%和32.43%。

此外，多家热门赛道股公司一季度财报不及预期，影响市场表现。 4月25日，宁德时代（300750）（300750.SZ），新能源龙头股）因前一交易日延期披露的公告引发市场恐慌而收盘。季度报告6.08 %。同日美联储加息通俗解释，医药板块白马股恒瑞药业（600276）（600276.SH）因一季度业绩预期显着大幅跌停此前，保险巨头新华保险（601336）（601336.SH）也因一季度预减息公告收盘下跌10.01%。多只行业龙头股表现不及预期，大盘崩盘。

近期，中央政治局常务委员会、国务院常务会议、财委、央行、证监会相继发声，密集出台政策“组合拳”，释放推动力收费，保障物流，扩大基础设施，稳定市场。积极，巩固投资者信心。 4月25日，央行下调金融机构存款准备金率0.25个百分点，释放长期资金约5300亿元。但市场普遍认为此次降准幅度略低于市场预期，降息预期落空。

冯昊表示，自3月中旬以来，市场对降息的预期不断落空，取而代之的是小幅降准和更多结构性货币政策。可能有几个原因：一是经济短期下行压力很大。大部分是受疫情影响造成的。经济好转最重要的因素是疫情得到有效改善。盲目降息解决不了问题；其次，从通胀数据和趋势来看，货币政策不应大幅放松。虽然PPI已经处于下行通道，但俄罗斯和乌克兰的冲突导致大宗商品价格高位运行，PPI下降的斜率变小。下半年，随着疫情好转和生猪周期重启，CPI读数也将逐步回升。国内通胀问题虽然没有国外那么严重，但在世界范围内仍然居高不下。在此背景下，货币政策不应“火上浇油”；最后，近期美联储加息和缩表进程明显加快，溢出效应更加明显。国内债券市场和股票市场都出现了一定的资金外流，汇率同时贬值。较快的速度已成为短期影响短期货币政策约束的重要边际因素。

胡波指出，国内降息预期失败的主要原因可能是美联储加息缩表后，中美利差倒挂，缩小降息和降准的空间；同时，国内信贷扩张出现收缩现象，使得降准降准的货币政策难以注入真实流动性，因此降准降准效果明显变差，这也是中央为什么要降准降准的主要原因。银行越来越克制。在直接层面上，美国的货币政策更多是为了提高市场的无风险收益率，这对整个成长股都有负面影响，而对A股流动性的影响并不是特别大。 但对港股流动性影响较大，因此对港股的直接影响更为明显，而A股更多体现在估值调整上，成长股估值面临估值体系造成通过向上的无风险回报率。两者直接影响的原因是不同的。

庞明指出，海外紧缩预期落实后，国内市场主要受国内经济复苏步伐和国内政策支持的影响。从中央分析研究当前经济形势和经济工作的表态来看，防疫要稳，经济要稳，发展要稳，还是很明确的。这意味着最高决策层将继续努力寻找信心和决心，在稳增长、防控疫情、社会经济活动恢复正常的三重困境中找到平衡点。

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